投资要点
   
事件:2016年12月23日,公司公告公司以4,500万元转让美康泰普51%的股权,同时终止与泰普生物的合作;子公司宁波康健基因出资1,000万元在宁波市奉化区设立康健医检所;公司以2,000万元在江西省抚州市设立抚州医检所。
   
点评:及时终止亏损性业务,专注区域ICL 全国范围扩张。公司于2015年12月与泰普生物签订合作框架协议,通过设立子公司美康泰普持有福州和北京两家医检所100%股权;2016年4月,CFDA 对泰普生物进行飞行检查,责其对质量管理体系缺陷限期整改,与此同时美康泰普2016年1-11月亏损347万元,出于控制对外投资风险,提高资金使用效率,公司转让所持有的51%美康泰普股权,转让后仍然对公司当期带来-200万左右损益。而公司在宁波奉化和江西抚州设立医检所也再次验证了我们对于公司未来将持续在全国范围内加速ICL 扩张的逻辑,公司优先选择IVD 产品销售的优势地区开立医检所,有助于医检所业务顺利发展并加速转化成利润。
   
长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS 分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到在IVD 行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL 快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司45-50PE,目标价38-43元,维持“买入”评级。
   
风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利