核心观点:
   
公司公告2016年上半年净利润增长27.6%,基本符合预期。
   
公司2016年中期实现营业收入3.84亿元,同比增长23.2%,净利润8550万元,同比增长27.6%,扣非后净利润为7051万元,同比增长9.4%。其中试剂业务收入同比增长28%,依旧保持快速增长。诊断服务收入贡献3150万元,较去年同期增长约20%。销售费用同比增长25.3%,管理费用同比增长41.6%,增幅皆快于收入增速。扣非后净利润增长有所放缓,主要系公司上半年大力布局医学检验中心所致(目前中心皆处于业务导入期)。
   
产业基金以9.02亿元收购雅培国内最大经销商倚天生物100%股权。
   
日前公司公告:通过前期成立的美康民生产业基金(公司为劣后级,出资2亿元,占比26.6%)以交易对价9.02亿元收购杭州倚天生物100%股权,标的承诺16/17/18年净利润(合并报表)不低于 6000万、7000万、8000万元。杭州倚天生物系国际体外诊断巨头雅培诊断的浙江省总代,是雅培中国区58家经销商体系中最大的,占雅培IVD 业务整个中国业务量的8%。倚天生物下属全资子公司曼贝,为其商业化独立医学实验室运营平台。倚天生物在浙江省拥有较强的医院终端资源,未来或将在检验科打包和区域医学检验中心方面与美康形成协同。收购倚天生物是美康整合IVD 渠道资源的标志性事件。
   
整合各地资源,扩张集约化供应与区域医检中心。
   
公司上市后先后对北京、郑州、安徽、江西等多地IVD 渠道商进行整合,并依托代理商在当地多年积累的医疗资源,对当地医院进行检验集约化供应(打包),并在当地政府层面推动区域医学检验中心建设。公司调研公开信息显示:通常打造一个区县级检验中心投入约2000万元,回收成本周期为2年,明显短于传统的院外独立医学实验室的4-5年。未来随着公司区域医学检验中心的全国性铺开,公司自产试剂将实现体内循环,预计年增速将维持在25%以上。
   
盈利预测与投资评级。
   
不考虑公司进一步实施外延并购的情况下,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.60/0.76/0.96元,对应PE 分别为58/45/36倍。公司为目前A 股上市的从IVD 上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD 企业,其整合渠道及终端的战略路径清晰可行。短期估值虽略高于IVD 板块整体水平,考虑到公司后续仍有外延并购预期且自身战略执行力强,维持“买入”评级。
   
风险提示。
   
IVD 板块估值中枢下移。传统生化业务增长放缓。核心技术及业务骨干流失风险。整合经销商存在一定不确定性。检验中心布局进度低于预期。