事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营收6.71亿,同比增长36.63%,归母净利润1.43亿,同比增长25.45%。
   
点评:前期收购的经销商贡献业绩+新开两家医检所促使单季度收入超预期大幅增长,战略布局进入收获阶段。单季度实现收入2.87亿,同比增长59.96%,主要原因是收购经销商开始实施打包业务带来试剂业务快速增长,同时除现有宁波医检所外,新增2家区域ICL拉动服务业务高增长,单季度归母净利润5732.56万,同比增长22.39%,利润增速并未匹配收入增速的原因在于新渠道商业务开展初期,利润率低,拉低整体盈利水平,未来有望随规模化效益恢复到原有水平。
   
长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年39PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司50-55PE,目标价42-47元,维持“买入”评级。
   
风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利